华创宏观点评7月工业企业利润：ROA或继续下行，去库继续，宽松继续——

7月份工业企业利润:利润增速大幅转负，上游利润占比快速下降。

7月规模以上工业企业利润同比增长—13.4%，前值为1%，1—7月累计增速为—1.1%库存方面，截至7月，库存同比16.8%，前值18.9%库存增速连续三个月下降从量价利润率来看，量价齐跌，利润率大幅下降7月份PPI同比为4.2%，6月份为6.1%7月份工业增加值增长3.8%，6月份增长3.9%，收入，7月增速7.1%，前值9.1%利润率方面，7月份大幅下降，从7月份的5.58%%下降到6月份的6.76%，下降了1.2%2011—2021年同期，7月利润率比6月下降约0.5%7月利润率下降主要受成本端影响7月成本收入比85.8%，高于前值84.9%

分行业来看，从利润占比来看，7月份矿业+制造业上游占比39.6%，低于前值的42.3%7月份中下游占比52.8%，高于前值51.3%

7月份利润增速在10%以上的行业有煤炭，石油天然气，有色金属开采，电热生产和供应，食品制造，烟草，休闲用品和汽车制造对应的是当前蓬勃发展的煤炭，汽车，新能源安装，军工等行业。

7月回顾:从ROA角度看库存周期和降息周期

导读:为什么要分析ROA。

第一，经济学的含义比较明确，对应的是企业的资产回报率ROA上升，意味着企业的经营回报率上升，补库存和投资的意愿可能更强ROA下行，意味着企业经营收益率下行，补库存和投资意愿可能较弱降息降低企业负债成本的必要性会上升

第二，相对于利润增速，数据波动更小，更稳定这类似于社会融资增量增速和社会融资存量增速之差

第三，更容易预测。

七月怎么样受7月利润增速进一步下滑影响，截至7月ROA为6.5%，低于前值6.6%

展望:ROA怎么看这是什么意思

中性，ROA到今年12月将降至6.1%，呈逐月下降趋势预测的前提是8—12月利润增速为0%这种趋势的判断冗余度高如果要阻止ROA的下滑趋势，8—12月利润增速需要达到15%左右

这种趋势意味着什么第一，货币宽松并未结束，后续仍有降息的可能ROA下降意味着企业投资回报率下降，企业能够承受的融资成本下降，需要降息来应对从历史经验来看，降息窗口对应的是ROA下行期，包括2002年Q1，2008年Q4，2012年Q2—Q3，2014年Q4—2015年Q4，2019年Q4，2020年Q1—Q2，2022年Q1—Q3

第二，去库存的时期并没有结束ROA下行期意味着企业总资产收益率下降，存货投资吸引力降低，企业可能倾向于去仓从历史经验来看，库存周期的调整时点与ROA的调整时点同步或滞后这意味着下半年，可能仍处于去库周期

风险警告:

反复爆发海外货币政策收紧超出预期欧债风险

报告目录

报告正文

从ROA角度看库存周期和降息周期

为什么要分析ROA七月怎么样

为什么要分析ROA。

第一，经济学的含义比较明确，对应的是企业的资产回报率ROA上升，意味着企业的经营回报率上升，补库存和投资的意愿可能更强ROA下行，意味着企业经营收益率下行，补库存和投资意愿可能较弱降息降低企业负债成本的必要性会上升

第二，相对于利润增速，数据波动更小，更稳定或者单月或单季利润增速可能受特殊因素干扰，波动幅度较大但是ROA，考虑到过去一年的利润总和，数据稳定性还是不错的这和社会融资存量的增速和增量增速差不多市场更关注社会融资存量增速

第三，更容易预测比如预测今年下个月的ROA，只需要预测下个月的利润，而数据中的已知信息包括总资产，过去几个月的利润等，所以降低了对准确盈利预测的要求

如何计算ROA用工业企业近十个月的利润数据除以期初总资产

七月怎么样受7月利润增速进一步下滑影响，截至7月ROA为6.5%，低于前值6.6%

展望:ROA怎么看这是什么意思

中性，ROA到今年12月将降至6.1%，呈逐月下降趋势预测的前提是8—12月利润增速为0%这种趋势的判断冗余度高如果要阻止ROA的下滑趋势，8—12月利润增速需要达到15%左右

这种趋势意味着什么第一，货币宽松并未结束，后续仍有降息的可能ROA下降意味着企业投资回报率下降，企业能够承受的融资成本下降，需要降息来应对从历史经验来看，降息窗口对应的是ROA下行期，包括2002年Q1，2008年Q4，2012年Q2—Q3，2014年Q4—2015年Q4，2019年Q4，2020年Q1—Q2，2022年Q1—Q3

第二，去库存的时期并没有结束ROA下行期意味着企业总资产收益率下降，存货投资吸引力降低，企业可能倾向于去仓从历史经验来看，库存周期的调整时点与ROA的调整时点同步或滞后这意味着下半年，可能仍处于去库周期

点评7月份工业企业利润数据

总体情况:利润增速大幅转负。

7月规模以上工业企业利润同比增长—13.4%，前值为1%，1—7月累计增速为—1.1%库存方面，截至7月，库存同比16.8%，前值18.9%库存增速连续三个月下降分所有制看，7月份国有及国有控股工业企业利润增速为—3.58%，低于前值11.6%，且7月份港澳台地区外商工业企业利润增速为—19.4%，低于前值—3.8%，7月份民营工业企业利润增速为—32.66%，低于前值—8.98%

从量价利润率来看，量价齐跌，利润率大幅下降7月份PPI同比为4.2%，6月份为6.1%7月份工业增加值增长3.8%，6月份增长3.9%，收入，7月增速7.1%，前值9.1%利润率方面，7月份大幅下降，从7月份的5.58%%下降到6月份的6.76%，下降了1.2%2011—2021年同期，7月利润率比6月下降约0.5%7月利润率下降主要受成本端影响7月成本收入比85.8%，高于前值84.9%根据统计局的解释，...企业利润略有下降，成本水平仍然较高，部分行业市场需求不足，经营压力加大此外，国内外环境更加复杂严峻，工业经济持续稳定回升仍需付出艰苦努力

行业情况:上游利润占比快速下降。

利润占比方面，7月矿业+制造业上游占比39.6%，低于前值42.3%7月份中下游占比52.8%，高于前值51.3%

从同比利润增速来看，7月份采矿业利润增速为47.4%，低于前值77.9%，但仍保持较高增速根据统计局的解读，采矿业继续支撑工业企业利润增长...1—7月，采矿业利润同比增长1.05倍，拉动规模以上工业利润增长10.3个百分点，7月热气水利润增速30.9%，好于前值14.9%，主要是基数较低

7月制造业利润增速为—26%，低于前值—8.74%在制造业内部，上游为—62%，中部为6.76%，下游为1.7%

7月份，利润增速超过10%的行业有煤炭开采，石油和天然气开采，有色金属开采，电热生产和供应业，食品制造业，烟草，娱乐用品业，汽车制造业(78对应当前蓬勃发展的煤炭，汽车，新能源安装，军工等行业

详见华创证券研究所8月28日发布的报告《ROA可能继续下降，去库存，继续放松——7月工业企业利润审核》。

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