白酒价值回归，“理财狂魔”洋河股份重回正轨

股市好喝酒庆祝，股市坏喝酒愁。

与全球资本市场不同，a股最独特的板块是白酒白酒行业在中国的地位不再局限于饮料和消费品，而逐渐成为一个历史文化符号和一个民族的图腾情结其背后代表着东方古国的生活方式，维系着中国人的精神理想，并逐渐衍生出神奇的金融属性

股市好喝酒庆祝，股市坏喝酒愁玩笑的背后，其实是中国特有的酒文化造就了国内白酒行业的消费属性与钢铁，煤炭，有色金属相比，白酒的周期性相对较弱，消费者对价格波动不敏感，需求近乎刚性如果不是周期性的，可能与酒庄产能，区域人口，消费习惯有很强的相关性

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业绩上升，估值回归。

不得不承认，白酒板块确实符合巴菲特的行业选择逻辑，有护城河，商业模式简单，毛利高虽然白酒行业的原料是好粮好水，但是地域差异给供水带来了天然的护城河葡萄酒制造技术和销售模式成熟简单，最重要的是白酒行业毛利率极高茅台的毛利率常年维持在90%以上，五粮液的毛利率常年维持在75%左右泸州老窖股份的毛利率最近几年来一直在上升，2021年已经超过85%甚至这些龙头白酒企业的毛利率还在提高，不少白酒企业的盈利能力在最近的半年报中创下历史新高

10年来，白酒板块远远跑赢大盘，绝对是股市中最火的板块。

虽然白酒板块个股业绩增长，盈利能力增强，但2021年2月春节后，白酒指数短暂见顶，随后进入下跌趋势在一年多的时间里，该指数已经回调了30%以上估值方面，横向比较PE从2021年初57—60倍的高位降温至目前的35倍左右，PB从高点的17.7倍下降到目前的9.3倍，大致回到2020年中期的估值水平全球来看，目前市值最大的帝亚吉欧的PE和PB分别为26.43倍和11.24倍，并没有明显高于全球资本市场同时，根据申万三级行业分类的270个子行业最新PE，白酒行业目前处于79/270的位置，估值已普遍回归正常水平

表面上看，基金和机构不再持有白酒板块本质上，前期白酒板块整体估值过高，在疫情影响下，经济下行压力大，导致消费疲软市场看淡白酒板块的增长，回调也在一定程度上释放了板块的泡沫

可是，在疫情引发的全球经济压力下，白酒板块的业绩仍呈现正增长2020—2021年，白酒板块20家上市公司总营收从2590.15亿增长至3062.41亿，增长18.23%，归母净利润总额由920.76亿增至1084.63亿，增长17.80%根据H1 2022年的业绩，预测2022年白酒板块收入将达到3600—3700亿，归母净利润将达到1400亿考虑到增长，营收和归母净利润增长率预计分别达到20%和29%

细分来看，贵州茅台和五粮液基本都是行业前两位，增速基本稳定在13%左右五粮液2022年业绩增速有望达到20%目前白酒板块悬念基本锁定在季军争夺战，洋河股份暂时占据第三位，其次是泸州老窖股份和山西汾酒都盯上了行业第三

龚景汾酒半年报SZ)凭借营收90.02亿元，净利润19.9亿元的优异表现，以近40%的增速重回白酒板块第二梯队，紧随其后的是金世元(行情603369，诊断股)(603369SH)和老白干(600559SH)潜力诊断股(603198SH)和舍得酒业(行情600702，诊断股)(600702SH)在第二梯队中不容小觑

白酒板块表现

总体来看，目前a股的白酒消费板块整体表现稳定，韧性较强，强者恒强，头部酒厂抗压能力较好。

相对于其他板块，白酒的投资性价比和安全边际正在逐步上升，且伴随着国内经济压力的缓解，短期中秋，国庆，元旦等节日叠加，消费板块复苏预期更强。

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明明业绩第三，市值却差1000亿。

一直以来，市场都是以业绩作为行业排名的核心考量。

但奇怪的是，目前排名第三的洋河，虽然营收和归母净利润仅次于茅台和五粮液，但二级市场市值不到3000亿，近期大幅回调至2200亿而业绩略逊一筹的泸州老窖股份和山西汾酒，市值都早早突破3000亿，在动荡的市场中依然稳定在3300亿

为什么业绩领先的洋河股份市值相差千亿。

有人认为白酒行业乃至a股市场更看重业绩增长而非业绩，其实只是一个方面更重要的是主营业务增速和未来预期核心原因是白酒行业能讲的故事很少最近几年来，高端白酒无疑是消费升级的必由之路用高端产品削弱消费者对价格的敏感度，会进一步增加周期带来的行业韧性，进而业绩增速会在一定程度上反映高端产品的成果，给二级市场带来故事和预期市场转型也发生在业绩增速上2018—2020年这三年，被市场认为是白酒上市公司业绩和市值双丰收的黄金期

2018—2020年性能对比

贵州茅台和五粮液不用说，每年都保持正增长与当时体量相近的泸州老窖股份有限公司相比，2018—2020年营业收入分别为130亿元，158亿元，166亿元，可是，近三年来，洋河股份主营业务增长乏力洋河股份2018—2020年营业收入分别为241亿元，231亿元，211亿元，同比下降而且这三年来，洋河股份在投资理财上上瘾虽然投资收益在一定程度上抹平了主业下滑的尴尬，但投资仍存在相当大的风险，市场对企业非主业收入仍较为敏感

一直以来，公司的根本变化是市场预期和价值重塑的核心。

2022年，洋河回归主业，增速强劲根据公司2022年最新半年报，归母净利润中仅有3.5亿来自投资理财，占比持续下降

目前，洋河股份在营收和净利润方面仍位居国内白酒行业第三主营业务的基础还是挺深的，业绩和成长韧性还是很强的预计市场将重点关注公司的盈利质量以及前期投资理财的退出情况

之后伴随着经济的逐渐回暖，下半年的双节和年初的春节都能给白酒行业的回暖带来有力的支撑，而行业中的中央和股份由于前期叠加行业下行和黑天鹅事件，被市场低估目前公司盈利质量逐步改善，主营业务业绩增速回归从2022年的业绩预期和目前的市值来看，市值增长潜力巨大

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